5月4日，在北京中央團(tuán)校舉行的第27屆“中國(guó)青年五四獎(jiǎng)?wù)隆濒?022年度“兩紅兩優(yōu)”頒獎(jiǎng)活動(dòng)上，第27屆“中國(guó)青年五四獎(jiǎng)?wù)隆鲍@獎(jiǎng)集體代表接受少先隊(duì)員獻(xiàn)花。新華社記者 才揚(yáng) 攝

新華社北京5月4日電 題：聽(tīng)，這新時(shí)代的青春之歌——第27屆“中國(guó)青年五四獎(jiǎng)?wù)隆鲍@得者速寫(xiě)

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甚至有不少比較前衛(wèi)的父母，還利用諧音來(lái)給自己的孩子起名，其中就包括朱會(huì)飛、楊威等等。這容易引起別人的嘲笑，小孩子一般都會(huì)給孩子起外號(hào)，尤其是這種更容易，被一些同學(xué)用來(lái)嘲笑。

1. 宏觀環(huán)境：經(jīng)濟(jì)增速波動(dòng)，流動(dòng)性持續(xù)寬松

1.1. 2018-2021 經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性顯現(xiàn)，凈出口逐漸企穩(wěn)回升

2018-2021 年間 GDP 增速波動(dòng)，總量破 100 萬(wàn)億元，國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性持 續(xù)顯現(xiàn)。2018 年中國(guó) GDP 增速為 6.6%，實(shí)現(xiàn)了 6.5%左右的預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)，總 體平穩(wěn)。從 2018 年二季度開(kāi)始，中美經(jīng)貿(mào)摩擦初見(jiàn)端倪，面對(duì)經(jīng)貿(mào)摩擦，中國(guó)政 府及時(shí)采取“六個(gè)穩(wěn)”的政策，即穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn) 預(yù)期。2019 年 GDP 增速為 6.1%，符合年初提出的 6%-6.5%的預(yù)期目標(biāo)，明顯 高于全球經(jīng)濟(jì)增速。2020 年受疫情沖擊和外部環(huán)境諸多不確定因素，GDP 同比 增長(zhǎng) 2.3%，總量達(dá) 101 萬(wàn)億元。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)在年初大幅下滑后，呈現(xiàn)逐季恢 復(fù)態(tài)勢(shì)，2020 年，服務(wù)業(yè)增加值比上年增長(zhǎng) 2.1%。工業(yè)生產(chǎn)企穩(wěn)回升，2020 年 規(guī)模以上工業(yè)增加值比上年增長(zhǎng) 2.8%，其中制造業(yè)增長(zhǎng) 3.4%，制造業(yè)快于整個(gè) 工業(yè)。2021 年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定恢復(fù)，GDP 增速達(dá) 8.1%，高于 6%以上的預(yù)期目標(biāo)。2021 年，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額超過(guò) 40 萬(wàn)億元，比上年增長(zhǎng) 12.5%，國(guó)內(nèi)循環(huán)對(duì)經(jīng) 濟(jì)發(fā)展的帶動(dòng)作用明顯增強(qiáng)。2021 年，我國(guó)貨物進(jìn)出口總額再創(chuàng)歷史新高，其中 進(jìn)口、出口分別比上年增長(zhǎng) 21.5%、21.2%。產(chǎn)業(yè)體系健全、生產(chǎn)能力穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì) 得到發(fā)揮，外需拓展促進(jìn)了出口。

分項(xiàng)來(lái)看，2018-2021 年消費(fèi)和投資增速起伏較大，2020 年底部回升，凈出 口逐漸企穩(wěn)回升。消費(fèi)方面，2018-2020 年消費(fèi)同比增速下行，2018 年同比增長(zhǎng) 10.9%，2019 年同比增長(zhǎng) 9.2%，2020 年同比增長(zhǎng) 1.5%，2021 年增速回暖到 2018 年水平，同比增長(zhǎng) 10.7%。投資方面，2018-2020 年投資同比增速下行， 2018 年同比增長(zhǎng) 12.5%，2019 年同比增長(zhǎng) 6.0%，2020 年同比增長(zhǎng) 3.0%，2021 年增速底部回升，同比增長(zhǎng) 11.5%。凈出口方面，2018-2020 年凈出口增速上行， 2018 年同比負(fù)增長(zhǎng)，2019 年同比增長(zhǎng) 61.6%，2020 年同比增長(zhǎng) 121.7%，2021 年增速跌落三位數(shù)，同比增長(zhǎng) 16.8%。2018-2019 年，制造業(yè)投資、基建投資、 房地產(chǎn)投資保持平穩(wěn)增速，2019 年底快速下行至負(fù)增長(zhǎng)，2020 年 3 月逐漸企穩(wěn) 回升。2021 年制造業(yè)保持較快增速，基建投資增速放緩。

1.2. 貨幣政策保持寬松，2019 年進(jìn)入寬信用周期

2018-2021 年貨幣政策保持寬松。2018 年 1 月，為緩解小微企業(yè)缺乏抵押擔(dān) 保的痛點(diǎn),提高小微企業(yè)信用貸款比重，普惠金融定向降準(zhǔn)全面實(shí)施。2018 年 4 月 至 10 月，中國(guó)人民銀行連續(xù)下調(diào)三次大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè) 銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率以置換中期借貸便利 并支持小微企業(yè)融資。2019 年 1 月，中國(guó)人民銀行宣布創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具 (CBS)，為銀行發(fā)行無(wú)固定期限資本債即永續(xù)債提供流動(dòng)性支持，并將合格的銀行 永續(xù)債納入央行擔(dān)保品范圍。2019 年 5 月，中國(guó)人民銀行宣布下調(diào)服務(wù)縣域的農(nóng)村商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率至農(nóng)村信用社檔次，于 5 月、6 月、7 月分三次實(shí)施，我 國(guó)存款準(zhǔn)備金“三檔兩優(yōu)”的新框架基本形成。2020 年，央行連續(xù)三次降準(zhǔn)，兩 次降息，加大宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度，實(shí)施寬松的貨幣政策，積極擴(kuò)大內(nèi)需，在 對(duì)沖疫情影響的基礎(chǔ)上，著力解決供求總量失衡的矛盾，盡可能緩解外部沖擊對(duì) 中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力的影響。2021 年 3 月，央行宣布普惠小微貸款延期支持工 具和普惠小微貸款支持計(jì)劃延期至年底；兩次實(shí)施全面降準(zhǔn)，于 2021 年 7 月和 12 月分別降準(zhǔn) 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，共釋放資金約 2.2 萬(wàn)億元。

2018 年 1 月-2018 年 12 月和 2021 年 2 月-12 月為緊信用周期，社會(huì)脈沖下 行；2019 年 1 月-2021 年 1 月為寬信用周期，社會(huì)脈沖上行。2020-2021 年疫情 沖擊，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債水平發(fā)生變化，部分金融機(jī)構(gòu)面臨著資本約束和 信用風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)也面臨著巨大挑戰(zhàn)，必須在保護(hù)金融穩(wěn)定的同時(shí)， 支持金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)疫情帶來(lái)的沖擊。2020 年，央行在 1 月實(shí)施了降準(zhǔn)操作；為降 低企業(yè)融資增加帶來(lái)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，央行在2月17日通過(guò)開(kāi)展中期借貸便利（MLF） 下調(diào)利率 10BP，開(kāi)啟引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行，并且持續(xù)通過(guò)降準(zhǔn)等方式向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)持 續(xù)注入流動(dòng)性；在全國(guó)疫情基本阻斷前后，央行繼續(xù)加大數(shù)量和價(jià)格工具操作力 度，滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正產(chǎn)生產(chǎn)生活所需流動(dòng)性。從貨幣供應(yīng)量來(lái)看，在央行加 大基礎(chǔ)貨幣投放等政策操作下，2020 年 2 月 M0 同比增長(zhǎng) 10.9%，較 1 月的 6.6% 快速上行 4.3 個(gè)百分點(diǎn)，此后一直保持在 10%左右的較高水平波動(dòng)，M1 同比增 速自 2 月起一直維持上升趨勢(shì)，M2 同比增速在 3 月快速上升至 10.1%，較 2 月 上行 1.3 個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下 2017 年 3 月以來(lái)的新高，此后一直在 10%上方波動(dòng)。

1.3. 產(chǎn)業(yè)政策頻發(fā)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化加速

2. 中美貿(mào)易摩擦催化半導(dǎo)體自主發(fā)展，5G 商用落地推動(dòng)產(chǎn) 業(yè)蓬勃發(fā)展

2.1. 中美貿(mào)易摩擦：三輪關(guān)稅陸續(xù)出臺(tái)，經(jīng)貿(mào)協(xié)議簽署后沖突趨緩

中美貿(mào)易摩擦是中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系的重要問(wèn)題，特朗普上任以來(lái)，其貿(mào)易保護(hù)主 義使中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升級(jí)。2017 年 8 月 18 日，美國(guó)貿(mào)易代表羅伯特萊特希澤 宣布正式對(duì)中國(guó)發(fā)起“301 調(diào)查”，開(kāi)啟新一輪中美貿(mào)易摩擦。中美貿(mào)易摩擦開(kāi)始 以來(lái)，美國(guó)對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品實(shí)施了三輪加征關(guān)稅： 1）340 億美元商品清單：2018 年 7 月 6 日開(kāi)始征稅，關(guān)稅比例為 25%。 2）160 億美元商品清單：2018 年 8 月 23 日開(kāi)始征稅，關(guān)稅比例為 25%。 3）2000 億美元商品清單：2018 年 9 月 24 日開(kāi)始征稅，關(guān)稅比例為 10%， 2019 年 5 月 10 日，關(guān)稅比例提升至 25%。 4）3000 億美元商品清單：該清單分為 List4A 與 List4B。List4A 涉及約 1200 億美元商品，2019 年 9 月 1 日開(kāi)始征稅，關(guān)稅比例為 15%，2020 年 2 月 14 日， 關(guān)稅比例下降至 7.5%。List4B 原計(jì)劃于 2019 年 12 月 15 日開(kāi)始征稅，由于 2019 年 12 月 13 日中美第一階段貿(mào)易協(xié)議文本達(dá)成，并于 2020 年 1 月 16 日正式簽 署，美國(guó)取消對(duì) List4B 加征關(guān)稅。

中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議簽署后，中美貿(mào)易摩擦烈度下降。2020 年 1 月 16 日， 中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議簽署儀式在美國(guó)白宮東廳舉行。根據(jù)該協(xié)議，美國(guó)取消對(duì) 3000 億美元商品第二批清單加征關(guān)稅，且決定自 2020 年 2 月 14 日起第一批清 單加征關(guān)稅從 15%降至 7.5%。2021 年 10 月 9 日，中美全面經(jīng)濟(jì)對(duì)話(huà)中方牽頭 人劉鶴與美貿(mào)易代表戴琪舉行視頻通話(huà)，雙方同意本著平等和相互尊重的態(tài)度繼 續(xù)溝通，為兩國(guó)經(jīng)貿(mào)關(guān)系健康發(fā)展和世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇創(chuàng)造良好條件。中美第一階段 經(jīng)貿(mào)協(xié)議簽署后，美國(guó)仍將多家中國(guó)企業(yè)列入出口管制實(shí)體清單進(jìn)行限制，但貿(mào) 易摩擦整體烈度下降。

2.2. 半導(dǎo)體發(fā)展：自主可控重要性提升，政策扶持力度加大

政策從資金支持、稅收優(yōu)惠和人才引進(jìn)等各方面支持半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2020 年 12 月 11 日，財(cái)政部、稅務(wù)局、發(fā)改委、工信部四部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)集 成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展企業(yè)所得稅政策的公告》，對(duì)國(guó)家鼓勵(lì)的集成電 路設(shè)計(jì)、裝備、材料、封裝、測(cè)試企業(yè)和軟件企業(yè)給予長(zhǎng)期的稅收優(yōu)惠,第一年至 第二年免征企業(yè)所得稅,第三年至第五年按照 25%的法定稅率減半征收企業(yè)所得 稅。2020 年 12 月 27 日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《鼓勵(lì)外商投資產(chǎn)業(yè)目錄（2020 年版）》， 鼓勵(lì)外商向半導(dǎo)體芯片、半導(dǎo)體照明材料上下游產(chǎn)品和化合物半導(dǎo)體材料類(lèi)等半 導(dǎo)體相關(guān)領(lǐng)域投資。人才引進(jìn)方面，我國(guó)集成電路從業(yè)人員持續(xù)增多，根據(jù)《中 國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)人才白皮書(shū)（2018-2019 年版）》，截止到 2018 年底，我國(guó)集成電 路產(chǎn)業(yè)從業(yè)人員規(guī)模約為 46.1 萬(wàn)人，比 2017 年同期增加了 6.1 萬(wàn)人，增長(zhǎng)率 15.3%，行業(yè)薪資不斷提高，吸引更多畢業(yè)生進(jìn)入本行業(yè)。

2018-2021 年，中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的整體規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。根據(jù)中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè) 協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021 年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模為 5559 億美元，中國(guó)的銷(xiāo)售總額 為 1925 億美元，同比增長(zhǎng) 27.1%，占全球市場(chǎng)份額 34.6%。2021 年中國(guó)集成電 路產(chǎn)業(yè)銷(xiāo)售額為 10458.3 億元，同比增長(zhǎng) 18.2%，相對(duì) 2018 年增長(zhǎng)超過(guò) 60%。

自從 2017 年紫光集團(tuán)獲得 1500 億元大規(guī)模融資后，半導(dǎo)體行業(yè)融資規(guī)模維 持較高水平，活躍度持續(xù)上升。根據(jù) IT 桔子發(fā)布的數(shù)據(jù)，2011-2017 年八年間的 半導(dǎo)體投資規(guī)模共計(jì) 2004.34 億元，投資事件共計(jì) 753 起，2018 年-2021 年四年 間中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的投資規(guī)模為 3806.56 億元，投資事件共計(jì) 2031 起，半導(dǎo)體 投資總金額和活躍度都大幅增加。 政府通過(guò)設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)基金，向半導(dǎo)體企業(yè)提供財(cái)政資金支持。2014 年 6 月，國(guó) 務(wù)院印發(fā)《國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》，提到要設(shè)立國(guó)家產(chǎn)業(yè)投資基金。 2014 年 10 月，工信部宣布國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金成立，又稱(chēng)大基金，重點(diǎn) 投資集成電路芯片制造業(yè)。截至 2021 年 12 月 31 日，大基金和旗下巽鑫投資、 鑫芯投資合計(jì)共持有 83 家實(shí)體公司的股份，累計(jì)投資金額超過(guò) 1700 億元。

2.3. 5G 建設(shè)：5G 進(jìn)入商用化和規(guī)?；A段，推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展

2018 年至 2021 年，中國(guó) 5G 發(fā)展經(jīng)歷了商用化元年、規(guī)?；ㄔO(shè)和應(yīng)用拓 展的階段。2018 年，5G 概念引起關(guān)注。中國(guó)的電信運(yùn)營(yíng)商開(kāi)始進(jìn)行 5G 網(wǎng)絡(luò)建 設(shè)試點(diǎn)。2019 年為中國(guó) 5G 商用元年，中國(guó)發(fā)布了第一批 5G 商用牌照，并正式 商用了 5G 網(wǎng)絡(luò)。2020 年中國(guó) 5G 建設(shè)進(jìn)入規(guī)模化階段，大規(guī)模建設(shè) 5G 基站和 擴(kuò)大 5G 網(wǎng)絡(luò)覆蓋。2021 年 5G 開(kāi)始應(yīng)用拓展。5G 技術(shù)在智慧城市、智能制造、 醫(yī)療健康、無(wú)人駕駛等領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用，推動(dòng)了數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

在政策驅(qū)動(dòng)下，2018-2021 年 5G 迅速發(fā)展，中國(guó) 5G 基站數(shù)量持續(xù)增加， 移動(dòng)通信基站設(shè)備爆炸式增長(zhǎng)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)持續(xù)上升。2019 年 2 月-2019 年 6 月，中國(guó)移動(dòng)通信基站設(shè)備累計(jì)同比均超過(guò) 100%。根據(jù)《2020 年通信業(yè)統(tǒng)計(jì) 公報(bào)》，僅在 2020 年，中國(guó)新建的 5G 基站數(shù)量就超過(guò)了 60 萬(wàn)個(gè)。截至 2021 年 底，中國(guó)的 5G 基站數(shù)量達(dá)到 142.5 萬(wàn)個(gè)，總量占全球 60%以上。中國(guó)移動(dòng)互聯(lián) 網(wǎng)用戶(hù)數(shù)量從 2018 年初的 12.78 億戶(hù)持續(xù)上升至 2021 年末的 14.16 億戶(hù)。 在流量方面，2018-2021 年流量實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。2021 年，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流 量達(dá) 2216 億 GB，比上年增長(zhǎng) 34%，相對(duì) 2018 年的 711 億 GB 增長(zhǎng)了 212%。 全年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)月戶(hù)均流量（DOU）達(dá) 13.36GB/戶(hù)/月，比 2018 年增長(zhǎng) 187.9%； 12 月當(dāng)月 DOU 達(dá) 14.72GB/戶(hù)，創(chuàng)歷史新高。其中，手機(jī)上網(wǎng)流量達(dá)到 2125 億 GB，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)總流量中占比為 95.9%。

隨著 5G 的迅猛發(fā)展和數(shù)字化轉(zhuǎn)型的推動(dòng)，中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出良好的發(fā)展 態(tài)勢(shì)。2022 年 7 月，國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室發(fā)布《數(shù)字中國(guó)發(fā)展報(bào)告（2021 年）》， 《報(bào)告》顯示，2018 年中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)到 31.3 萬(wàn)億元人民幣，占 GDP 比重 34%。到 2021 年，中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大至 45.5 萬(wàn)億元人民幣，占 GDP 比重達(dá)到 39.8%。

3. 業(yè)績(jī)表現(xiàn)：電子計(jì)算機(jī)景氣度上行，通信傳媒后期觸底 回升

2018-2021 年，電子行業(yè)景氣度上行，業(yè)績(jī) 2019 年同比轉(zhuǎn)增。2019 年全年 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著，半導(dǎo)體板塊綜合收益 2.08 億元，同比增長(zhǎng) 101%，消費(fèi)電子板塊 平穩(wěn)增長(zhǎng)，光學(xué)電子行業(yè)快速增長(zhǎng)。受 5G 通信建設(shè)、集成電路國(guó)產(chǎn)替代和疫情下 供需錯(cuò)配等影響，雖然有新冠疫情和中美貿(mào)易摩擦沖擊，2020 年電子行業(yè)在疫情 影響下仍維持較高景氣度，歸母綜合收益實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng) 8%。2021 年疫后復(fù)蘇， 電子業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，消費(fèi)電子等終端需求持續(xù)回暖，半導(dǎo)體領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代持續(xù) 推進(jìn)，半導(dǎo)體板塊綜合收益同比高增，行業(yè)高景氣。

通信行業(yè) 2018-2020 業(yè)績(jī)表現(xiàn)疲軟，2021 年景氣度開(kāi)始上行。2018 年，通 信整體行業(yè)受到 4G 投資放緩、商譽(yù)減值影響，業(yè)績(jī)表現(xiàn)疲軟，綜合收益同比下降 95.6%。2019 年通信業(yè)績(jī)持續(xù)承壓，在 4G 向 5G 的轉(zhuǎn)換階段，5G 基站交付量較 少，需求不及 4G，子行業(yè)中，通信設(shè)備盈利能力相對(duì)穩(wěn)定，2019 年業(yè)績(jī)上漲。 在數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)需求增長(zhǎng)和 5G 建設(shè)加速下，2020 年業(yè)績(jī)回升明顯。2021 年，受 益于 5G 用戶(hù)滲透和 5G 基站建設(shè)完善等因素，通信行業(yè)整體業(yè)績(jī)?cè)鏊倩厣?，景?度持續(xù)改善。

4. 行情復(fù)盤(pán)：TMT 行情分化，電子計(jì)算機(jī)領(lǐng)漲，通信傳媒 偏弱

4.1. TMT 行業(yè)指數(shù)先降后升，電子行業(yè)跑贏萬(wàn)得全 A

2018-2021 年，TMT 行業(yè)指數(shù)先降后升，其中電子、計(jì)算機(jī)行業(yè) 2019 年開(kāi) 始領(lǐng)漲，通信、傳媒行業(yè)偏弱。2019 年 1 月 3 日至 2021 年 12 月 14 日，電子行 業(yè)指數(shù)達(dá) 18-21 四年間最高漲幅 185.35%，2018 年 10 月 16 日至 2020 年 7 月13 日，計(jì)算機(jī)行業(yè)指數(shù)漲幅 123.63%。2018 年年初至 2021 年 12 月 31 日，電 子、計(jì)算機(jī)、傳媒和通信行業(yè)分別上漲 57.5%、23.5%、-21.85%和-22.34%。 電子行業(yè) 2019 年末開(kāi)始跑贏萬(wàn)得全 A，計(jì)算機(jī)行業(yè)前期跑贏，2021 年開(kāi)始 同步，通信、傳媒行業(yè)相對(duì)跑輸。2018 年年初至 2021 年 12 月 31 日，電子、計(jì) 算機(jī)、傳媒和通信行業(yè)相對(duì)萬(wàn)得全 A 的超額收益分別為 122%、95%、60%、60%。 電子行業(yè) 2019 年末開(kāi)始跑贏萬(wàn)得全 A，計(jì)算機(jī)行業(yè) 2018-2020 年跑贏萬(wàn)得全 A， 2021 年開(kāi)始保持同步。2019 年 Q1、Q2 與 2020 年 3 月，通信行業(yè)與萬(wàn)得全 A 基本同步變化。傳媒行業(yè)2018-2019年間持續(xù)跑輸萬(wàn)得全A。第五階段（2020/7/13- 2021/5/10）：在疫情造成的供應(yīng)鏈損傷，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率快速上行 的壓力下 TMT 指數(shù)下跌。第六階段（2021/5/11-2021/7/30）：疫情得到控制，新 興領(lǐng)域快速推進(jìn)，流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，TMT 指數(shù)在下跌后迎來(lái)階段性修復(fù)。

4.2. 分階段來(lái)看：TMT 行業(yè)指數(shù)波動(dòng)上漲

第一階段（2018/2/6-2018/4/2）：年初工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)政策密集出臺(tái)，云計(jì)算加速 落地等多重利好促進(jìn) TMT 指數(shù)上漲。2018 年初，數(shù)據(jù)中心和服務(wù)器需求旺盛， 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)政策密集出臺(tái)引發(fā)對(duì)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)板塊的炒作熱潮。2018 年 3 月，國(guó)務(wù) 院轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見(jiàn)》，其 中提到互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生 物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)將成為試點(diǎn)的重點(diǎn)方向。作為中國(guó)領(lǐng)先的云計(jì)算服務(wù)提供 商，阿里云在 2018 年進(jìn)一步擴(kuò)大了其云計(jì)算業(yè)務(wù)，為各行各業(yè)的企業(yè)提供了強(qiáng)大 的云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)，包括云存儲(chǔ)、云計(jì)算實(shí)例、云數(shù)據(jù)庫(kù)等。在需求增長(zhǎng)和 云計(jì)算落地下，TMT 指數(shù)上漲 17.01%，獲得相對(duì) Wind 全 A 超額收益 37.56%。

第二階段（2018/4/3-2018/10/16）：受中美貿(mào)易摩擦加劇、商譽(yù)大規(guī)模減值、 股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)暴露、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好急劇下降、中興事件影響等，TMT 指數(shù)下跌 37.92%。由于 2015、2016 年的并購(gòu)高峰導(dǎo)致過(guò)高的商譽(yù)，2018 年商譽(yù)大規(guī)模減 值，商譽(yù)減值導(dǎo)致多家公司虧損，沖擊 TMT 各行業(yè)整體業(yè)績(jī)。同時(shí)，受中美貿(mào)易 戰(zhàn)影響，特別是龍頭企業(yè)中興事件，導(dǎo)致中興通訊暫停了主要業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)，并對(duì)中 國(guó)科技企業(yè)引發(fā)了重大沖擊，對(duì)通信板塊影響較大。隨著 4G 投資進(jìn)入末周期，行 業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，中上游企業(yè)議價(jià)能力處于劣勢(shì)。

第三階段（2019/1/31-2019/3/12）：主題投資、4G 建設(shè)加碼、5G 建設(shè)元年 共同推動(dòng) TMT 指數(shù)上漲。在這段時(shí)間內(nèi)，一些熱門(mén)主題受到了廣泛關(guān)注和追捧。 例如，科技創(chuàng)新、人工智能、新能源、消費(fèi)升級(jí)等主題備受投資者青睞。這些主題 反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要方向。4G 建設(shè)方面，中國(guó)三大運(yùn)營(yíng)商 中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)電信計(jì)劃在 2019 年建設(shè)數(shù)十萬(wàn)個(gè)新的 4G 基站，以提 升網(wǎng)絡(luò)覆蓋和容量。同時(shí)，2019 年初期 4G 用戶(hù)普及率持續(xù)提升，數(shù)據(jù)流量也快 速增長(zhǎng)。

第四階段（2019/7/12-2020/2/25）：5G 基站招標(biāo)逐步落地，寬信用環(huán)境下 TMT 指數(shù)強(qiáng)勢(shì)上行。三大運(yùn)營(yíng)商 2019 年再現(xiàn) 4G 建設(shè)小高峰和開(kāi)啟 5G 規(guī)模投資拉 動(dòng)，據(jù)中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通等運(yùn)營(yíng)商公布的數(shù)據(jù)，他們?cè)?2019 年下半 年和 2020 年陸續(xù)啟動(dòng)了大規(guī)模的 5G 基站招標(biāo)。其中，2020 年中國(guó)電信投資 392 億元人民幣用于 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，中國(guó)移動(dòng) 2020 年 5G 資本開(kāi)支 1025 億元。根據(jù) 中國(guó)工信部發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至 2020 年年底，我國(guó)已經(jīng)建設(shè)了超過(guò) 71.8 萬(wàn)個(gè) 5G 基站，5G 終端連接數(shù)超過(guò) 2 億，覆蓋范圍包括城市、鄉(xiāng)村和重要交通樞紐。

第五階段（2020/7/13-2021/5/10）：在疫情造成的供應(yīng)鏈損傷，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒 升溫，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率快速上行的壓力下 TMT 指數(shù)下跌。由于疫情導(dǎo)致的封控和限制 措施，許多地區(qū)的工廠停產(chǎn)或減產(chǎn)，科技公司和電子設(shè)備制造商面臨零部件短缺 和生產(chǎn)中斷的問(wèn)題，對(duì) TMT 相關(guān)行業(yè)的供應(yīng)和生產(chǎn)鏈條帶來(lái)了挑戰(zhàn)。同時(shí)，市場(chǎng) 避險(xiǎn)情緒升溫，導(dǎo)致資金流向相對(duì)較安全的資產(chǎn)，TMT指數(shù)在此期間下跌25.33%。

第六階段（2021/5/11-2021/7/30）：疫情得到控制，新興領(lǐng)域快速推進(jìn)，流動(dòng) 性與風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，TMT 指數(shù)在下跌后迎來(lái)階段性修復(fù)。“東數(shù)西算”政策推動(dòng)通 信行業(yè)市場(chǎng)增長(zhǎng)，同時(shí)，“十四五”政策強(qiáng)化 5G 發(fā)展引導(dǎo)，5G 大規(guī)模商用。在 這一時(shí)期，政策加大了對(duì)數(shù)字技術(shù)、人工智能、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域的投資和支 持，推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)。5G 應(yīng)用板塊景氣度較高，TMT 指數(shù)回升 17.95%。

5. 交易結(jié)構(gòu)

5.1. 公募基金持倉(cāng)：對(duì)電子板塊提前布局，并在 19-21 年間逐步加倉(cāng)

5.2. 2019-2021 年間，資本市場(chǎng)擴(kuò)容不斷、各項(xiàng)試點(diǎn)逐步鋪開(kāi)

2019-2021 年間，資本市場(chǎng)擴(kuò)容不斷。2019 年科創(chuàng)板開(kāi)板，2020 年新三板 轉(zhuǎn)板，2021 年北交所設(shè)立，持續(xù)推進(jìn)增量資金進(jìn)場(chǎng)，尤其是偏好成長(zhǎng)風(fēng)格的資金。 2019 年 3 月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》和《科 創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》，2019/6/13，在第十一屆陸家嘴論壇開(kāi)幕式 上，上交所科創(chuàng)板正式開(kāi)板。2020/7/27，新三板精選層正式設(shè)立并開(kāi)市交易，開(kāi) 市首日 32 家首批掛牌企業(yè)集體晉層，新三板轉(zhuǎn)板成績(jī)矚目，2020 年 674 家掛牌 公司完成發(fā)行 716 次，融資 338.50 億元，同比上升 27.91%。2021/11/16，北交 所正式設(shè)立，首批發(fā)行 81 家股票，首日成交金額 95.76 億元，其中 10 只新股平 均上漲 199.8%，71 只存量股票整體運(yùn)行平穩(wěn)。

2019-2021 年間，資本市場(chǎng)各項(xiàng)試點(diǎn)逐步鋪開(kāi)。2018 年資管新規(guī)出臺(tái)，2021 年三年過(guò)渡期正式結(jié)束，2020 年險(xiǎn)資權(quán)益投資試點(diǎn)出臺(tái)，2021 年養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)正 式啟動(dòng)，權(quán)益投資日益規(guī)范，資本市場(chǎng)健全發(fā)展。2018/4/27，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》出臺(tái)，2021/12/31，三年過(guò)渡期結(jié)束，資管新規(guī)正式落 地，資管行業(yè)理財(cái)產(chǎn)品打破剛性?xún)陡?，保本型理?cái)產(chǎn)品正式退出市場(chǎng)。2020/7/17， 銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》，支持滿(mǎn) 足部分條件的保險(xiǎn)公司適度提高權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的配置比例。2021/8/31，銀保監(jiān)會(huì)發(fā) 布《關(guān)于開(kāi)展養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)的通知》，宣布從 2021/9/15 起在 4 個(gè)試點(diǎn)機(jī)構(gòu)開(kāi) 展為期一年的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)，試點(diǎn)期內(nèi)共計(jì) 48 只產(chǎn)品發(fā)行，募集超 850 億元， 2022/9/15，試點(diǎn)期結(jié)束，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品步入常態(tài)化發(fā)行。

5.3. 板塊擁擠度：電子規(guī)律與 2013-2015 年 TMT 行業(yè)類(lèi)似

6. 賽道情緒監(jiān)控指標(biāo)在 2019-2022 年的應(yīng)用

6.1. 整體指標(biāo)情況

6.2. 分項(xiàng)指標(biāo)