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文章詳情介紹：

• 1,#成都人最愛取的名字# 有你的名字嗎？
• 2,相親相愛的雙胞胎名字，建議收藏起來給寶寶用
• 3,這四個令人尷尬的姓氏，前三個難取名，第四個讓女性羞于開口
• 4,投資策略專題之2018~2021：科技牛深度復(fù)盤

#成都人最愛取的名字# 有你的名字嗎？

【#成都人最愛取的名字# 有你的名字嗎？】@成都發(fā)布 仔細(xì)梳理了成都市1959年以前、1960-1969年、1970-1979年、1980-1989年、1990-1999年、2000-2009年、2010-2019年，跨越整整六十年的取名變化，發(fā)現(xiàn)這簡直就是一部爆款名字變遷史。成都在每個時代最愛取哪些名字？你或家人的名字在哪個年代是爆款？快來瞅瞅↓↓#成都最新版百家姓#

相親相愛的雙胞胎名字，建議收藏起來給寶寶用

這四個令人尷尬的姓氏，前三個難取名，第四個讓女性羞于開口

中國人是世界上尋根溯源意識最重的民族，姓氏文化也是中國獨有的文化現(xiàn)象，它體現(xiàn)了中國人對祖先與血緣的強(qiáng)烈認(rèn)同感，是中國人認(rèn)識自我與家族淵源不可缺少的重要組成部分。

中國的姓氏文化最早可以追溯到五千多年前的原始社會。當(dāng)時氏族之間為了區(qū)別和表明身份，就把本氏族崇拜的圖騰作為氏族成員們獨有的標(biāo)記，這些標(biāo)記就是“姓”的雛形。因為原始社會是母系社會，“姓”主要來源于母親所在的氏族，這也是為什么古代有很多女旁的姓氏，比如姜、姬、姚、嬴等。氏出現(xiàn)于父系社會，是從姓中衍生出來的分支。西周時期，皇親功臣以獲封的土地為氏，有“氏”者為貴族階級。

先秦時期，姓和氏的含義是不同的?！靶铡贝硌夑P(guān)系，“氏”代表著特權(quán)和地位。秦統(tǒng)一中國后，廢除了原始的土地分封制度，改為實行郡縣制，這樣代表貴賤的“氏”就失去了存在的意義，逐漸與“姓”合而為一，統(tǒng)稱為“姓氏”。中國現(xiàn)在大多數(shù)的姓，都來自于周代的氏。

據(jù)最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，中國人曾使用過的姓氏有22000個，其中很多姓氏有上千年的歷史。如今仍在使用的姓氏約有3050個。

姓氏分為大姓小姓，即姓氏人口的多少。姓氏人口總數(shù)在2000萬人以上的有10個姓，分別是張、王、李、趙、陳、楊、吳、劉、黃、周，這10個姓占華人人口的40%，約4億人。根據(jù)最新的統(tǒng)計，單是張姓人口就有一億人，這可能是世界上人口最多的姓了。

這10個姓氏中，張、王、李、趙是大姓，王姓人口約占全國人口總數(shù)的7.25%；李姓約占全國人口總數(shù)的7.19%；張姓約占全國人口總數(shù)的6.83%。它們歷史悠久，分布廣泛，而且都是皇帝賜姓。在古代，王朝皇室的姓氏被稱為“國姓”，皇帝把“國姓”賜給異姓有功之臣是歷代帝王收攬人心的一種手段。這種“賜姓”促使國姓逐漸成為大姓。

中國姓氏經(jīng)過漫長的歷史演變，出現(xiàn)了很多稀奇生僻、別具特色的姓氏。

這些姓氏中，不僅有表示歷史朝代的，如夏、商、周、秦、漢等；有表示時令、節(jié)氣、氣象的，如秋、風(fēng)、云、雷、電、等；有表示省、市、地區(qū)的，如蘇、魯、黑、晉等；還有表示六畜、四獸的，如牛、馬、豬、羊、狗、雞、龍等；表示人體部位的，如頭、骨、耳、目、口、舌、齒、膽、足、皮、毛等，總之，現(xiàn)在我們能想到的詞匯，很多都是古人的姓氏。這些姓氏中，有些屬褒義，但有些也含有貶義。比如古代就有打、罵、殺、丑等帶有低賤卑微寓意的姓。

在我國還有一個姓氏很有趣，就是貓（讀ｈǔ，同虎音）姓。貓姓人一般生活在南方地區(qū)。貓作為姓氏為什么不讀ｍ?。镆?，而讀ｈǔ呢？據(jù)說貓姓來源于虎氏，一種說法是貓是虎的師父，還有一種說法是虎氏人做生意，為了忌諱“與虎謀皮”這個詞語，于是將虎姓改為了貓姓，但讀音還是ｈǔ。

有些姓氏筆畫繁雜，生僻難寫，有些姓氏很難讀，也有些姓氏不好取名，下面這四個姓氏就令人十分尷尬，甚至羞于說出口。

操姓，全國大約有12萬人，主要分布于安徽、湖北、上海、江浙、川貴地區(qū)。

關(guān)于操姓的來源有兩個說法，一個是說操姓源自殷商時期的君主盤庚給大臣所封的官職，另一個說法是源自周武王姬發(fā)的后代所掌握的職業(yè)技能。還有人認(rèn)為，操姓是南梁滅亡后，一些蕭氏后人為了避難而改姓為操，自稱為曹操的后人。但這一說法不被后人認(rèn)可。

歷史上姓操的人最早的當(dāng)屬隋朝末年的農(nóng)民起義軍領(lǐng)袖操師乞。而近代也有一位操姓人，他就是著名教育家操震球。

茍姓，主要分布于川、陜、甘、鄂地區(qū)，其中四川最多，這個姓氏全國大約有43萬人。

關(guān)于茍姓的起源有很多說法，一種說法是源自黃帝之子，第二種說法是春秋時期晉國大夫荀氏后人為了避禍而改為茍姓；還有一種說法是構(gòu)姓人為了避宋高宗趙構(gòu)的名諱，而改姓為茍姓。

因為“茍”與“狗”同音，“狗”有時候被用來罵人，所以，“茍”這個姓就變得十分尷尬，也不好取名。

尸姓，這個姓氏的人非常少，主要是在甘肅省。

尸姓來源于東周時期召公后人的定居地——尸鄉(xiāng)，他們以地名為姓。

歷史上姓尸的人也不多，最著名的是戰(zhàn)國時期著名的思想家尸佼，他是先秦諸子百家之一，一生致力于社會改革和對哲學(xué)的研究。明朝永樂年間還出了兩位尸姓舉人——尸聰和尸帛。

由于“尸”這個姓氏容易讓人聯(lián)想到尸體，所以他們在取名字的時候也很難。

睪姓，是一個非常少見的姓氏。姓睪的人也很少，主要分布在廣西、陜西等地。

睪姓主要起源于上古時期的政治家、思想家、教育家皋陶。皋陶是上古四圣之一，一生致力于制定刑法和教育。

皋與睪同音，后來皋陶的后人便以睪為姓，流傳至今。

六千多年前，伏羲氏統(tǒng)一了華夏大地，規(guī)定了各部落必須有自己的稱謂，并自命“風(fēng)姓”，“正姓氏”，從此，華夏姓氏作為一種傳統(tǒng)的文化現(xiàn)象，貫穿了中國五千年文明的始終，是中華民族文化的重要組成部分，也呈現(xiàn)出了一種別樣的魅力。

投資策略專題之2018~2021：科技牛深度復(fù)盤

（報告出品方/作者：德邦證券，吳開達(dá)、林晨、肖峰）

1.1. 2018-2021 經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性顯現(xiàn)，凈出口逐漸企穩(wěn)回升

2018-2021 年間 GDP 增速波動，總量破 100 萬億元，國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性持 續(xù)顯現(xiàn)。2018 年中國 GDP 增速為 6.6%，實現(xiàn)了 6.5%左右的預(yù)期增長目標(biāo)，總 體平穩(wěn)。從 2018 年二季度開始，中美經(jīng)貿(mào)摩擦初見端倪，面對經(jīng)貿(mào)摩擦，中國政 府及時采取“六個穩(wěn)”的政策，即穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn) 預(yù)期。2019 年 GDP 增速為 6.1%，符合年初提出的 6%-6.5%的預(yù)期目標(biāo)，明顯 高于全球經(jīng)濟(jì)增速。2020 年受疫情沖擊和外部環(huán)境諸多不確定因素，GDP 同比 增長 2.3%，總量達(dá) 101 萬億元。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營在年初大幅下滑后，呈現(xiàn)逐季恢 復(fù)態(tài)勢，2020 年，服務(wù)業(yè)增加值比上年增長 2.1%。工業(yè)生產(chǎn)企穩(wěn)回升，2020 年 規(guī)模以上工業(yè)增加值比上年增長 2.8%，其中制造業(yè)增長 3.4%，制造業(yè)快于整個 工業(yè)。2021 年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定恢復(fù)，GDP 增速達(dá) 8.1%，高于 6%以上的預(yù)期目標(biāo)。2021 年，我國社會消費品零售總額超過 40 萬億元，比上年增長 12.5%，國內(nèi)循環(huán)對經(jīng) 濟(jì)發(fā)展的帶動作用明顯增強(qiáng)。2021 年，我國貨物進(jìn)出口總額再創(chuàng)歷史新高，其中 進(jìn)口、出口分別比上年增長 21.5%、21.2%。產(chǎn)業(yè)體系健全、生產(chǎn)能力穩(wěn)定的優(yōu)勢 得到發(fā)揮，外需拓展促進(jìn)了出口。

分項來看，2018-2021 年消費和投資增速起伏較大，2020 年底部回升，凈出 口逐漸企穩(wěn)回升。消費方面，2018-2020 年消費同比增速下行，2018 年同比增長 10.9%，2019 年同比增長 9.2%，2020 年同比增長 1.5%，2021 年增速回暖到 2018 年水平，同比增長 10.7%。投資方面，2018-2020 年投資同比增速下行， 2018 年同比增長 12.5%，2019 年同比增長 6.0%，2020 年同比增長 3.0%，2021 年增速底部回升，同比增長 11.5%。凈出口方面，2018-2020 年凈出口增速上行， 2018 年同比負(fù)增長，2019 年同比增長 61.6%，2020 年同比增長 121.7%，2021 年增速跌落三位數(shù)，同比增長 16.8%。2018-2019 年，制造業(yè)投資、基建投資、 房地產(chǎn)投資保持平穩(wěn)增速，2019 年底快速下行至負(fù)增長，2020 年 3 月逐漸企穩(wěn) 回升。2021 年制造業(yè)保持較快增速，基建投資增速放緩。

1.2. 貨幣政策保持寬松，2019 年進(jìn)入寬信用周期

2018-2021 年貨幣政策保持寬松。2018 年 1 月，為緩解小微企業(yè)缺乏抵押擔(dān) 保的痛點,提高小微企業(yè)信用貸款比重，普惠金融定向降準(zhǔn)全面實施。2018 年 4 月 至 10 月，中國人民銀行連續(xù)下調(diào)三次大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè) 銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率以置換中期借貸便利 并支持小微企業(yè)融資。2019 年 1 月，中國人民銀行宣布創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具 (CBS)，為銀行發(fā)行無固定期限資本債即永續(xù)債提供流動性支持，并將合格的銀行 永續(xù)債納入央行擔(dān)保品范圍。2019 年 5 月，中國人民銀行宣布下調(diào)服務(wù)縣域的農(nóng)村商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率至農(nóng)村信用社檔次，于 5 月、6 月、7 月分三次實施，我 國存款準(zhǔn)備金“三檔兩優(yōu)”的新框架基本形成。2020 年，央行連續(xù)三次降準(zhǔn)，兩 次降息，加大宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度，實施寬松的貨幣政策，積極擴(kuò)大內(nèi)需，在 對沖疫情影響的基礎(chǔ)上，著力解決供求總量失衡的矛盾，盡可能緩解外部沖擊對 中國經(jīng)濟(jì)增長下行壓力的影響。2021 年 3 月，央行宣布普惠小微貸款延期支持工 具和普惠小微貸款支持計劃延期至年底；兩次實施全面降準(zhǔn)，于 2021 年 7 月和 12 月分別降準(zhǔn) 0.5 個百分點，共釋放資金約 2.2 萬億元。

2018 年 1 月-2018 年 12 月和 2021 年 2 月-12 月為緊信用周期，社會脈沖下 行；2019 年 1 月-2021 年 1 月為寬信用周期，社會脈沖上行。2020-2021 年疫情 沖擊，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債水平發(fā)生變化，部分金融機(jī)構(gòu)面臨著資本約束和 信用風(fēng)險。同時，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)也面臨著巨大挑戰(zhàn)，必須在保護(hù)金融穩(wěn)定的同時， 支持金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對疫情帶來的沖擊。2020 年，央行在 1 月實施了降準(zhǔn)操作；為降 低企業(yè)融資增加帶來的財務(wù)負(fù)擔(dān)，央行在2月17日通過開展中期借貸便利（MLF） 下調(diào)利率 10BP，開啟引導(dǎo)市場利率下行，并且持續(xù)通過降準(zhǔn)等方式向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)持 續(xù)注入流動性；在全國疫情基本阻斷前后，央行繼續(xù)加大數(shù)量和價格工具操作力 度，滿足實體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正產(chǎn)生產(chǎn)生活所需流動性。從貨幣供應(yīng)量來看，在央行加 大基礎(chǔ)貨幣投放等政策操作下，2020 年 2 月 M0 同比增長 10.9%，較 1 月的 6.6% 快速上行 4.3 個百分點，此后一直保持在 10%左右的較高水平波動，M1 同比增 速自 2 月起一直維持上升趨勢，M2 同比增速在 3 月快速上升至 10.1%，較 2 月 上行 1.3 個百分點，創(chuàng)下 2017 年 3 月以來的新高，此后一直在 10%上方波動。

1.3. 產(chǎn)業(yè)政策頻發(fā)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化加速

2018-2021 年產(chǎn)業(yè)政策頻頻出臺，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)加速優(yōu)化,新舊動能轉(zhuǎn)換迅速。在 2018 年 7 月 22 日，工業(yè)和信息化部與發(fā)展改革委聯(lián)合發(fā)布了《擴(kuò)大和升級信息 消費三年行動計劃（2018-2020 年）》，這一計劃的目標(biāo)是擴(kuò)大和升級信息消費， 從而實現(xiàn)供需新平衡和優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)生動力的增強(qiáng)。另外，在 2018年7月24日，國務(wù)院發(fā)布了《優(yōu)化科研管理提升科研績效若干措施的通知》， 旨在落實推進(jìn)科技領(lǐng)域“放管服”改革的要求。該通知要求建立完善以信任為前 提的科研管理機(jī)制，賦予科研人員更大的人財物自主支配權(quán)，以減輕科研人員負(fù) 擔(dān)、釋放創(chuàng)新活力、調(diào)動科研人員積極性，從而提升原始創(chuàng)新能力和關(guān)鍵領(lǐng)域核 心技術(shù)攻關(guān)能力。這將有助于科研人員在攻堅克難、提升科研績效方面發(fā)揮更大 作用，推動新技術(shù)的快速發(fā)展。2019 年 8 月 29 日，科技部發(fā)布了《國家新一代 人工智能創(chuàng)新發(fā)展試驗區(qū)建設(shè)工作指引》，旨在加快落實《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)新一代 人工智能發(fā)展規(guī)劃的通知》的部署要求，有序開展國家新一代人工智能創(chuàng)新發(fā)展 試驗區(qū)建設(shè)。該指引強(qiáng)調(diào)要充分發(fā)揮地方主體作用，在體制機(jī)制、政策法規(guī)等方 面先行先試，形成促進(jìn)人工智能與經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展深度融合的新路徑，探索智能時 代政府治理的新方式。這將有助于推動人工智能技術(shù)的應(yīng)用和發(fā)展，提升國家經(jīng) 濟(jì)實力。2020 年 7 月 27 日，國務(wù)院發(fā)布了《新時期促進(jìn)集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn) 業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干政策》，旨在進(jìn)一步優(yōu)化集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境， 深化產(chǎn)業(yè)國際合作，提升產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力和發(fā)展質(zhì)量。

2021 年 7 月 4 日，工信部《新型數(shù)據(jù)中心發(fā)展三年行動計劃（2021-2023年）》，提出到 2023 年底，全國數(shù)據(jù)中心機(jī)架規(guī)模年均增速將保持在 20%左右， 總算力將超過 200EFLOPS，國家樞紐節(jié)點內(nèi)數(shù)據(jù)中心端到端網(wǎng)絡(luò)單向時延原則 上小于 20 毫秒，加快向新型數(shù)據(jù)中心演進(jìn)，發(fā)揮對數(shù)字經(jīng)濟(jì)的賦能和驅(qū)動作用。 2021 年 7 月 5 日，工信部、發(fā)改委、財政部、住建部等十個部門聯(lián)合發(fā)布了《5G 應(yīng)用“揚(yáng)帆”行動計劃（2021-2023 年）》，旨在深入推進(jìn) 5G 技術(shù)的全面協(xié)同發(fā) 展，促進(jìn) 5G 賦能千行百業(yè)，驅(qū)動生產(chǎn)方式、生活方式和治理方式升級，培育經(jīng)濟(jì) 社會發(fā)展新動能。

2.1. 中美貿(mào)易摩擦：三輪關(guān)稅陸續(xù)出臺，經(jīng)貿(mào)協(xié)議簽署后沖突趨緩

中美貿(mào)易摩擦是中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系的重要問題，特朗普上任以來，其貿(mào)易保護(hù)主 義使中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升級。2017 年 8 月 18 日，美國貿(mào)易代表羅伯特萊特希澤 宣布正式對中國發(fā)起“301 調(diào)查”，開啟新一輪中美貿(mào)易摩擦。中美貿(mào)易摩擦開始 以來，美國對中國進(jìn)口商品實施了三輪加征關(guān)稅： 1）340 億美元商品清單：2018 年 7 月 6 日開始征稅，關(guān)稅比例為 25%。 2）160 億美元商品清單：2018 年 8 月 23 日開始征稅，關(guān)稅比例為 25%。 3）2000 億美元商品清單：2018 年 9 月 24 日開始征稅，關(guān)稅比例為 10%， 2019 年 5 月 10 日，關(guān)稅比例提升至 25%。 4）3000 億美元商品清單：該清單分為 List4A 與 List4B。List4A 涉及約 1200 億美元商品，2019 年 9 月 1 日開始征稅，關(guān)稅比例為 15%，2020 年 2 月 14 日， 關(guān)稅比例下降至 7.5%。List4B 原計劃于 2019 年 12 月 15 日開始征稅，由于 2019 年 12 月 13 日中美第一階段貿(mào)易協(xié)議文本達(dá)成，并于 2020 年 1 月 16 日正式簽 署，美國取消對 List4B 加征關(guān)稅。

中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議簽署后，中美貿(mào)易摩擦烈度下降。2020 年 1 月 16 日， 中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議簽署儀式在美國白宮東廳舉行。根據(jù)該協(xié)議，美國取消對 3000 億美元商品第二批清單加征關(guān)稅，且決定自 2020 年 2 月 14 日起第一批清 單加征關(guān)稅從 15%降至 7.5%。2021 年 10 月 9 日，中美全面經(jīng)濟(jì)對話中方牽頭 人劉鶴與美貿(mào)易代表戴琪舉行視頻通話，雙方同意本著平等和相互尊重的態(tài)度繼 續(xù)溝通，為兩國經(jīng)貿(mào)關(guān)系健康發(fā)展和世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇創(chuàng)造良好條件。中美第一階段 經(jīng)貿(mào)協(xié)議簽署后，美國仍將多家中國企業(yè)列入出口管制實體清單進(jìn)行限制，但貿(mào) 易摩擦整體烈度下降。

2.2. 半導(dǎo)體發(fā)展：自主可控重要性提升，政策扶持力度加大

中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈?zhǔn)艿接绊?，對中國半?dǎo)體產(chǎn)業(yè)的原材料、設(shè)備 和零部件供應(yīng)鏈造成沖擊。2018 年開始，中美貿(mào)易摩擦愈演愈烈，全球供應(yīng)鏈產(chǎn) 生了連鎖反應(yīng)，影響了包括蘋果、三星等在內(nèi)的許多國際公司的業(yè)務(wù)；美國對中 國實施嚴(yán)格的出口管制，使中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)面臨挑戰(zhàn)。 自 2018 年以來，美國對華為等中國科技企業(yè)實施了一系列的限制措施，包 括在 2018 年對中興通訊實施的限制措施和在 2019 年對華為實施的實體清單限 制，禁止美國公司向其供應(yīng)技術(shù)和產(chǎn)品，并在 2020 年 5 月新增限制措施，限制包 括臺積電在內(nèi)的外國公司向華為供應(yīng)芯片。2020 年 8 月，進(jìn)一步收緊了對華為獲 取美國技術(shù)的限制，將華為在全球 21 個國家和地區(qū)的 38 家子公司列入“實體清 單”。這一系列限制措施導(dǎo)致中國半導(dǎo)體行業(yè)的供應(yīng)鏈斷裂和市場份額重分布，同 時也推動了中國加速自主可控芯片的研發(fā)和生產(chǎn)，推進(jìn)半導(dǎo)體行業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

政策從資金支持、稅收優(yōu)惠和人才引進(jìn)等各方面支持半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2020 年 12 月 11 日，財政部、稅務(wù)局、發(fā)改委、工信部四部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)集 成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展企業(yè)所得稅政策的公告》，對國家鼓勵的集成電 路設(shè)計、裝備、材料、封裝、測試企業(yè)和軟件企業(yè)給予長期的稅收優(yōu)惠,第一年至 第二年免征企業(yè)所得稅,第三年至第五年按照 25%的法定稅率減半征收企業(yè)所得 稅。2020 年 12 月 27 日，國務(wù)院發(fā)布《鼓勵外商投資產(chǎn)業(yè)目錄（2020 年版）》， 鼓勵外商向半導(dǎo)體芯片、半導(dǎo)體照明材料上下游產(chǎn)品和化合物半導(dǎo)體材料類等半 導(dǎo)體相關(guān)領(lǐng)域投資。人才引進(jìn)方面，我國集成電路從業(yè)人員持續(xù)增多，根據(jù)《中 國集成電路產(chǎn)業(yè)人才白皮書（2018-2019 年版）》，截止到 2018 年底，我國集成電 路產(chǎn)業(yè)從業(yè)人員規(guī)模約為 46.1 萬人，比 2017 年同期增加了 6.1 萬人，增長率 15.3%，行業(yè)薪資不斷提高，吸引更多畢業(yè)生進(jìn)入本行業(yè)。

在政策催化和市場支持下，中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級，在自主研發(fā)方面 取得了一系列突破，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)開始向高端、高質(zhì)量的產(chǎn)品轉(zhuǎn)變，如 5G 芯片、人 工智能芯片、量子計算芯片等。2018-2021 年，中國半導(dǎo)體專利申請數(shù)量快速上 升，PCT 專利申請量從 2018 年的 1426 件上升到 2021 年 2863 件，專利申請量 翻倍增長。

2018-2021 年，中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的整體規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。根據(jù)中國半導(dǎo)體行業(yè) 協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021 年全球半導(dǎo)體市場規(guī)模為 5559 億美元，中國的銷售總額 為 1925 億美元，同比增長 27.1%，占全球市場份額 34.6%。2021 年中國集成電 路產(chǎn)業(yè)銷售額為 10458.3 億元，同比增長 18.2%，相對 2018 年增長超過 60%。

自從 2017 年紫光集團(tuán)獲得 1500 億元大規(guī)模融資后，半導(dǎo)體行業(yè)融資規(guī)模維 持較高水平，活躍度持續(xù)上升。根據(jù) IT 桔子發(fā)布的數(shù)據(jù)，2011-2017 年八年間的 半導(dǎo)體投資規(guī)模共計 2004.34 億元，投資事件共計 753 起，2018 年-2021 年四年 間中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的投資規(guī)模為 3806.56 億元，投資事件共計 2031 起，半導(dǎo)體 投資總金額和活躍度都大幅增加。 政府通過設(shè)立專項基金，向半導(dǎo)體企業(yè)提供財政資金支持。2014 年 6 月，國 務(wù)院印發(fā)《國家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》，提到要設(shè)立國家產(chǎn)業(yè)投資基金。 2014 年 10 月，工信部宣布國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金成立，又稱大基金，重點 投資集成電路芯片制造業(yè)。截至 2021 年 12 月 31 日，大基金和旗下巽鑫投資、 鑫芯投資合計共持有 83 家實體公司的股份，累計投資金額超過 1700 億元。

2.3. 5G 建設(shè)：5G 進(jìn)入商用化和規(guī)?；A段，推動數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展

2018 年至 2021 年，中國 5G 發(fā)展經(jīng)歷了商用化元年、規(guī)模化建設(shè)和應(yīng)用拓 展的階段。2018 年，5G 概念引起關(guān)注。中國的電信運營商開始進(jìn)行 5G 網(wǎng)絡(luò)建 設(shè)試點。2019 年為中國 5G 商用元年，中國發(fā)布了第一批 5G 商用牌照，并正式 商用了 5G 網(wǎng)絡(luò)。2020 年中國 5G 建設(shè)進(jìn)入規(guī)?；A段，大規(guī)模建設(shè) 5G 基站和 擴(kuò)大 5G 網(wǎng)絡(luò)覆蓋。2021 年 5G 開始應(yīng)用拓展。5G 技術(shù)在智慧城市、智能制造、 醫(yī)療健康、無人駕駛等領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用，推動了數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

5G 作為新基建之首，對于我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著重要意義，各部門持續(xù)關(guān) 注并出臺產(chǎn)業(yè)政策推動 5G 發(fā)展。2016 年 G20 杭州峰會發(fā)布的《二十國集團(tuán)數(shù) 字經(jīng)濟(jì)發(fā)展與合作倡議》中，對數(shù)字經(jīng)濟(jì)的定義是“以使用數(shù)字化的知識和信息 作為關(guān)鍵生產(chǎn)要素、以現(xiàn)代信息網(wǎng)絡(luò)作為重要載體、以信息通信技術(shù)的有效使用 作為效率提升和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要推動力的一系列經(jīng)濟(jì)活動。”數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展 需要 5G、云計算、大數(shù)據(jù)及物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施的支撐。2018 年，工業(yè)和信 息化部陸續(xù)出臺政策規(guī)劃 5G 發(fā)展前景。2018 年 4 月，工信部在《5G 發(fā)展前景 及政策導(dǎo)向》中提到“我國 5G 將在 2019 年下半年初步具備商用條件”。同年 12 月，工信部出臺《5G 頻譜資源分配方案》，標(biāo)注著三大運營商在 5G 中低頻段的 頻譜資源格局基本形成，5G 格局已初步形成。2019 年進(jìn)入 5G 元年，政策開始 關(guān)注 5G 應(yīng)用方向，向高清視頻、5G 手機(jī)等產(chǎn)品投入應(yīng)用。2019 年 11 月《“5G+ 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”512 工程推進(jìn)方案》中提出，要提升“5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”網(wǎng)絡(luò)關(guān)鍵技 術(shù)產(chǎn)業(yè)能力、創(chuàng)新應(yīng)用能力和資源供給能力。2020 年 3 月，工業(yè)和信息化部發(fā)布 《關(guān)于推動 5G 加快發(fā)展的通知》，提出加快 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進(jìn)度、支持加大基站站 址資源、加強(qiáng)電力和頻率保障、推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)共享和異網(wǎng)漫游。2021 年 7 月，工信部、 發(fā)改委等九部門發(fā)布《5G 應(yīng)用“揚(yáng)帆”行動計劃（2021-2023 年）》，提出我國 5G 應(yīng)用發(fā)展總體目標(biāo)，到 2023 年，我國 5G 應(yīng)用發(fā)展水平顯著提升，綜合實力持續(xù) 增強(qiáng)，實現(xiàn)重點領(lǐng)域 5G 應(yīng)用深度和廣度雙突破。

在政策驅(qū)動下，2018-2021 年 5G 迅速發(fā)展，中國 5G 基站數(shù)量持續(xù)增加， 移動通信基站設(shè)備爆炸式增長，移動互聯(lián)網(wǎng)用戶持續(xù)上升。2019 年 2 月-2019 年 6 月，中國移動通信基站設(shè)備累計同比均超過 100%。根據(jù)《2020 年通信業(yè)統(tǒng)計 公報》，僅在 2020 年，中國新建的 5G 基站數(shù)量就超過了 60 萬個。截至 2021 年 底，中國的 5G 基站數(shù)量達(dá)到 142.5 萬個，總量占全球 60%以上。中國移動互聯(lián) 網(wǎng)用戶數(shù)量從 2018 年初的 12.78 億戶持續(xù)上升至 2021 年末的 14.16 億戶。 在流量方面，2018-2021 年流量實現(xiàn)翻倍增長。2021 年，移動互聯(lián)網(wǎng)接入流 量達(dá) 2216 億 GB，比上年增長 34%，相對 2018 年的 711 億 GB 增長了 212%。 全年移動互聯(lián)網(wǎng)月戶均流量（DOU）達(dá) 13.36GB/戶/月，比 2018 年增長 187.9%； 12 月當(dāng)月 DOU 達(dá) 14.72GB/戶，創(chuàng)歷史新高。其中，手機(jī)上網(wǎng)流量達(dá)到 2125 億 GB，在移動互聯(lián)網(wǎng)總流量中占比為 95.9%。

隨著 5G 的迅猛發(fā)展和數(shù)字化轉(zhuǎn)型的推動，中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出良好的發(fā)展 態(tài)勢。2022 年 7 月，國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室發(fā)布《數(shù)字中國發(fā)展報告（2021 年）》， 《報告》顯示，2018 年中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)到 31.3 萬億元人民幣，占 GDP 比重 34%。到 2021 年，中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大至 45.5 萬億元人民幣，占 GDP 比重達(dá)到 39.8%。

2018-2021 年，電子行業(yè)景氣度上行，業(yè)績 2019 年同比轉(zhuǎn)增。2019 年全年 業(yè)績增長顯著，半導(dǎo)體板塊綜合收益 2.08 億元，同比增長 101%，消費電子板塊 平穩(wěn)增長，光學(xué)電子行業(yè)快速增長。受 5G 通信建設(shè)、集成電路國產(chǎn)替代和疫情下 供需錯配等影響，雖然有新冠疫情和中美貿(mào)易摩擦沖擊，2020 年電子行業(yè)在疫情 影響下仍維持較高景氣度，歸母綜合收益實現(xiàn)同比增長 8%。2021 年疫后復(fù)蘇， 電子業(yè)績高速增長，消費電子等終端需求持續(xù)回暖，半導(dǎo)體領(lǐng)域的國產(chǎn)替代持續(xù) 推進(jìn)，半導(dǎo)體板塊綜合收益同比高增，行業(yè)高景氣。

通信行業(yè) 2018-2020 業(yè)績表現(xiàn)疲軟，2021 年景氣度開始上行。2018 年，通 信整體行業(yè)受到 4G 投資放緩、商譽(yù)減值影響，業(yè)績表現(xiàn)疲軟，綜合收益同比下降 95.6%。2019 年通信業(yè)績持續(xù)承壓，在 4G 向 5G 的轉(zhuǎn)換階段，5G 基站交付量較 少，需求不及 4G，子行業(yè)中，通信設(shè)備盈利能力相對穩(wěn)定，2019 年業(yè)績上漲。 在數(shù)據(jù)中心市場需求增長和 5G 建設(shè)加速下，2020 年業(yè)績回升明顯。2021 年，受 益于 5G 用戶滲透和 5G 基站建設(shè)完善等因素，通信行業(yè)整體業(yè)績增速回升，景氣 度持續(xù)改善。

2018-2021 年，傳媒景氣度先降后升，2021 年業(yè)績觸底回升。2018 年大規(guī) 模商譽(yù)減值加速傳媒行業(yè)觸底，子行業(yè)中，數(shù)字媒體、出版及電視廣播業(yè)績保持 穩(wěn)定。2019 年傳媒業(yè)績持續(xù)承壓，但在商譽(yù)減值壓力緩解下實現(xiàn)減虧，游戲板塊 業(yè)績逐漸修復(fù)。2020 年傳媒行業(yè)受疫情影響，整體下行壓力加大。2021 年業(yè)績 穩(wěn)步修復(fù)，影視院線行業(yè)復(fù)蘇。

2018-2021 年，計算機(jī)行業(yè)業(yè)績逐步回暖，2021 年利潤端承壓。2018 年大 規(guī)模的商譽(yù)減值下，計算機(jī)行業(yè)整體業(yè)績有所下滑，但相對 2018 年 A 股疲軟的 市場來說表現(xiàn)仍然亮眼，主要由于 2018 年上半年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)板塊的炒作熱潮。 2019 年計算機(jī)行業(yè)整體業(yè)績回暖，新基建成為關(guān)注的重點，維持高景氣。2020 年 計算機(jī)行業(yè)逐步擺脫疫情影響，整體平穩(wěn)增長。2021 年計算機(jī)行業(yè)的增長低迷， 主要受研發(fā)費用等成本支出影響。

4.1. TMT 行業(yè)指數(shù)先降后升，電子行業(yè)跑贏萬得全 A

2018-2021 年，TMT 行業(yè)指數(shù)先降后升，其中電子、計算機(jī)行業(yè) 2019 年開 始領(lǐng)漲，通信、傳媒行業(yè)偏弱。2019 年 1 月 3 日至 2021 年 12 月 14 日，電子行 業(yè)指數(shù)達(dá) 18-21 四年間最高漲幅 185.35%，2018 年 10 月 16 日至 2020 年 7 月13 日，計算機(jī)行業(yè)指數(shù)漲幅 123.63%。2018 年年初至 2021 年 12 月 31 日，電 子、計算機(jī)、傳媒和通信行業(yè)分別上漲 57.5%、23.5%、-21.85%和-22.34%。 電子行業(yè) 2019 年末開始跑贏萬得全 A，計算機(jī)行業(yè)前期跑贏，2021 年開始 同步，通信、傳媒行業(yè)相對跑輸。2018 年年初至 2021 年 12 月 31 日，電子、計 算機(jī)、傳媒和通信行業(yè)相對萬得全 A 的超額收益分別為 122%、95%、60%、60%。 電子行業(yè) 2019 年末開始跑贏萬得全 A，計算機(jī)行業(yè) 2018-2020 年跑贏萬得全 A， 2021 年開始保持同步。2019 年 Q1、Q2 與 2020 年 3 月，通信行業(yè)與萬得全 A 基本同步變化。傳媒行業(yè)2018-2019年間持續(xù)跑輸萬得全A。第五階段（2020/7/13- 2021/5/10）：在疫情造成的供應(yīng)鏈損傷，市場避險情緒升溫，無風(fēng)險利率快速上行 的壓力下 TMT 指數(shù)下跌。第六階段（2021/5/11-2021/7/30）：疫情得到控制，新 興領(lǐng)域快速推進(jìn)，流動性與風(fēng)險偏好回暖，TMT 指數(shù)在下跌后迎來階段性修復(fù)。

4.2. 分階段來看：TMT 行業(yè)指數(shù)波動上漲

第一階段（2018/2/6-2018/4/2）：年初工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)政策密集出臺，云計算加速 落地等多重利好促進(jìn) TMT 指數(shù)上漲。2018 年初，數(shù)據(jù)中心和服務(wù)器需求旺盛， 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)政策密集出臺引發(fā)對工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)板塊的炒作熱潮。2018 年 3 月，國務(wù) 院轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點的若干意見》，其 中提到互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生 物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)將成為試點的重點方向。作為中國領(lǐng)先的云計算服務(wù)提供 商，阿里云在 2018 年進(jìn)一步擴(kuò)大了其云計算業(yè)務(wù)，為各行各業(yè)的企業(yè)提供了強(qiáng)大 的云計算基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)，包括云存儲、云計算實例、云數(shù)據(jù)庫等。在需求增長和 云計算落地下，TMT 指數(shù)上漲 17.01%，獲得相對 Wind 全 A 超額收益 37.56%。

第二階段（2018/4/3-2018/10/16）：受中美貿(mào)易摩擦加劇、商譽(yù)大規(guī)模減值、 股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險暴露、市場風(fēng)險偏好急劇下降、中興事件影響等，TMT 指數(shù)下跌 37.92%。由于 2015、2016 年的并購高峰導(dǎo)致過高的商譽(yù)，2018 年商譽(yù)大規(guī)模減 值，商譽(yù)減值導(dǎo)致多家公司虧損，沖擊 TMT 各行業(yè)整體業(yè)績。同時，受中美貿(mào)易 戰(zhàn)影響，特別是龍頭企業(yè)中興事件，導(dǎo)致中興通訊暫停了主要業(yè)務(wù)運營，并對中 國科技企業(yè)引發(fā)了重大沖擊，對通信板塊影響較大。隨著 4G 投資進(jìn)入末周期，行 業(yè)競爭愈加激烈，中上游企業(yè)議價能力處于劣勢。

第三階段（2019/1/31-2019/3/12）：主題投資、4G 建設(shè)加碼、5G 建設(shè)元年 共同推動 TMT 指數(shù)上漲。在這段時間內(nèi)，一些熱門主題受到了廣泛關(guān)注和追捧。 例如，科技創(chuàng)新、人工智能、新能源、消費升級等主題備受投資者青睞。這些主題 反映了中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的重要方向。4G 建設(shè)方面，中國三大運營商 中國移動、中國聯(lián)通和中國電信計劃在 2019 年建設(shè)數(shù)十萬個新的 4G 基站，以提 升網(wǎng)絡(luò)覆蓋和容量。同時，2019 年初期 4G 用戶普及率持續(xù)提升，數(shù)據(jù)流量也快 速增長。

第四階段（2019/7/12-2020/2/25）：5G 基站招標(biāo)逐步落地，寬信用環(huán)境下 TMT 指數(shù)強(qiáng)勢上行。三大運營商 2019 年再現(xiàn) 4G 建設(shè)小高峰和開啟 5G 規(guī)模投資拉 動，據(jù)中國電信、中國移動和中國聯(lián)通等運營商公布的數(shù)據(jù)，他們在 2019 年下半 年和 2020 年陸續(xù)啟動了大規(guī)模的 5G 基站招標(biāo)。其中，2020 年中國電信投資 392 億元人民幣用于 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，中國移動 2020 年 5G 資本開支 1025 億元。根據(jù) 中國工信部發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至 2020 年年底，我國已經(jīng)建設(shè)了超過 71.8 萬個 5G 基站，5G 終端連接數(shù)超過 2 億，覆蓋范圍包括城市、鄉(xiāng)村和重要交通樞紐。

第五階段（2020/7/13-2021/5/10）：在疫情造成的供應(yīng)鏈損傷，市場避險情緒 升溫，無風(fēng)險利率快速上行的壓力下 TMT 指數(shù)下跌。由于疫情導(dǎo)致的封控和限制 措施，許多地區(qū)的工廠停產(chǎn)或減產(chǎn)，科技公司和電子設(shè)備制造商面臨零部件短缺 和生產(chǎn)中斷的問題，對 TMT 相關(guān)行業(yè)的供應(yīng)和生產(chǎn)鏈條帶來了挑戰(zhàn)。同時，市場 避險情緒升溫，導(dǎo)致資金流向相對較安全的資產(chǎn)，TMT指數(shù)在此期間下跌25.33%。

第六階段（2021/5/11-2021/7/30）：疫情得到控制，新興領(lǐng)域快速推進(jìn)，流動 性與風(fēng)險偏好回暖，TMT 指數(shù)在下跌后迎來階段性修復(fù)?！皷|數(shù)西算”政策推動通 信行業(yè)市場增長，同時，“十四五”政策強(qiáng)化 5G 發(fā)展引導(dǎo)，5G 大規(guī)模商用。在 這一時期，政策加大了對數(shù)字技術(shù)、人工智能、云計算、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域的投資和支 持，推動數(shù)字經(jīng)濟(jì)的快速增長。5G 應(yīng)用板塊景氣度較高，TMT 指數(shù)回升 17.95%。

5.1. 公募基金持倉：對電子板塊提前布局，并在 19-21 年間逐步加倉

在《科技浪潮如何席卷而來？》中，我們發(fā)現(xiàn)在 2013-2015 年 TMT 牛市周 期中，2009-2012 年公募基金提前布局 TMT 板塊，2013-2014 年上漲階段公募同 步繼續(xù)增配。在 2019-2021 年間，公募基金同樣對電子板塊提前布局，并在 19- 21 年間逐步加倉，其余 TMT 子版塊則在 20-21 行情后半段逐步減倉。

5.2. 2019-2021 年間，資本市場擴(kuò)容不斷、各項試點逐步鋪開

2019-2021 年間，資本市場擴(kuò)容不斷。2019 年科創(chuàng)板開板，2020 年新三板 轉(zhuǎn)板，2021 年北交所設(shè)立，持續(xù)推進(jìn)增量資金進(jìn)場，尤其是偏好成長風(fēng)格的資金。 2019 年 3 月證監(jiān)會發(fā)布《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》和《科 創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》，2019/6/13，在第十一屆陸家嘴論壇開幕式 上，上交所科創(chuàng)板正式開板。2020/7/27，新三板精選層正式設(shè)立并開市交易，開 市首日 32 家首批掛牌企業(yè)集體晉層，新三板轉(zhuǎn)板成績矚目，2020 年 674 家掛牌 公司完成發(fā)行 716 次，融資 338.50 億元，同比上升 27.91%。2021/11/16，北交 所正式設(shè)立，首批發(fā)行 81 家股票，首日成交金額 95.76 億元，其中 10 只新股平 均上漲 199.8%，71 只存量股票整體運行平穩(wěn)。

2019-2021 年間，資本市場各項試點逐步鋪開。2018 年資管新規(guī)出臺，2021 年三年過渡期正式結(jié)束，2020 年險資權(quán)益投資試點出臺，2021 年養(yǎng)老理財試點正 式啟動，權(quán)益投資日益規(guī)范，資本市場健全發(fā)展。2018/4/27，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》出臺，2021/12/31，三年過渡期結(jié)束，資管新規(guī)正式落 地，資管行業(yè)理財產(chǎn)品打破剛性兌付，保本型理財產(chǎn)品正式退出市場。2020/7/17， 銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險公司權(quán)益類資產(chǎn)配置監(jiān)管有關(guān)事項的通知》，支持滿 足部分條件的保險公司適度提高權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例。2021/8/31，銀保監(jiān)會發(fā) 布《關(guān)于開展養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點的通知》，宣布從 2021/9/15 起在 4 個試點機(jī)構(gòu)開 展為期一年的養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點，試點期內(nèi)共計 48 只產(chǎn)品發(fā)行，募集超 850 億元， 2022/9/15，試點期結(jié)束，養(yǎng)老理財產(chǎn)品步入常態(tài)化發(fā)行。

5.3. 板塊擁擠度：電子規(guī)律與 2013-2015 年 TMT 行業(yè)類似

在《科技浪潮如何席卷而來？》中，我們發(fā)現(xiàn)在 2013-2015 年 TMT 牛市周 期中，2013-2014 上漲階段“交易越擁擠，漲勢越突出”，2015 年擁擠度下行， “潮水退去”，TMT 回調(diào)后再度緩步上行。復(fù)盤 2019-2021 年市場表現(xiàn)，我們發(fā) 現(xiàn)電子行業(yè)規(guī)律與 2013-2015 年 TMT 行業(yè)類似，在換手率震蕩下行期間股價維 持上行趨勢，其余 TMT 子行業(yè)則在交易熱度下降后股價隨之調(diào)整。我們重點分析 包含二級行業(yè)半導(dǎo)體在內(nèi)的一級行業(yè)電子，2019-2020 年初股價上行階段，擁擠 度震蕩上行，MA20 換手率相比萬得全 A 屢次接近 4 倍，2020 年初-2021 年末， 換手率震蕩下行，而股價維持上行趨勢，于 2021 年末開始回調(diào)。其余 TMT 板塊 行業(yè)則并未出現(xiàn)大幅度的擁擠度趨勢與股價趨勢背離的現(xiàn)象，在交易熱度下降后， 行情隨之冷卻。

在《尋找熱門行業(yè)預(yù)警指標(biāo)——力挽狂瀾深化系列之 2020 至今》中，我們曾 經(jīng)對 2019-2021 年的市場進(jìn)行復(fù)盤：2019 年以后，指數(shù)出現(xiàn)脈沖式上行的只有兩 輪：2019M2-M4 和 2020 年 7 月。而 2005 年以來，拔估值的大牛市行情時間往 往在大半年以上，對比來看，本輪牛市時間并不長，整體估值并沒有出現(xiàn)明顯的 提升。 也是在這樣的演繹節(jié)奏下，行業(yè)出現(xiàn)依次見頂?shù)那闆r，可以劃分為 2019 年 4 月（房地產(chǎn)/建筑等）、2020 年 7 月（非銀/傳媒等）、2021 年 2 月（食品家電銀行 等）、2021 年 6 月（醫(yī)藥/美容護(hù)理）、2021 年 9 月（有色/鋼鐵/石油/化工等）、 2021 年 12 月（軍工/電子/電力設(shè)備/汽車等）。這與以往市場中，行業(yè)批量見頂?shù)?行情大為不同。 并且從行情見頂?shù)奶卣鱽砜?，既有?jīng)濟(jì)周期因素的影響，有新產(chǎn)業(yè)成長周期 影響，也受到資金面變化等等的影響。板塊演繹的節(jié)奏更加復(fù)雜。

這一輪行情由于距今時間并不遠(yuǎn)，整體市場的基本面與當(dāng)前市場的變化相對 此前要小，借鑒意義更佳。2015 年以前市場普漲普跌，而 2016 年以后市場結(jié)構(gòu) 行情為主，普漲行情少，以 2019 年的年漲跌幅為例，消費漲幅領(lǐng)先成長，而電子 則是所有行業(yè)中漲跌幅最高的。 節(jié)奏上，2019H1 白酒漲幅領(lǐng)先，新能源\TMT 脈沖過后出現(xiàn)明顯回撤，但 2019H2TMT、新能源后勁更強(qiáng)，白酒則在高位震蕩。此后白酒指數(shù)（中證白酒） 在 2021 年 2 月與 8 月形成“雙頂”，新能源（中證新能）則在 2021 年 12 月與 2022 年 7 月形成“雙頂”，TMT 指數(shù)則在 2020 年 7 月市場普漲以后就再也沒有 越過高點。

《在科技浪潮如何席卷而來？》中，我們提出賽道情緒監(jiān)控指標(biāo)，將其分為 動能指標(biāo)、結(jié)構(gòu)指標(biāo)兩大類，另外動能指標(biāo)下設(shè)外部擁擠度（即成交額占比）、勢 能指標(biāo)，以及內(nèi)部擁擠度、內(nèi)部擴(kuò)散指標(biāo)（包括均線形態(tài)、新高個股比例）。下文 就每一個細(xì)分指標(biāo)展開分析。 賽道動能指標(biāo)：1>外部擁擠度（成交額占比）已經(jīng)廣泛被市場接受，但其前 提是需要定義整體市場資金面處于增量市還是存量市場，2013-2015 年 TMT 牛市 中當(dāng)市場處于存量狀態(tài)時，成交額占比會在高位寬幅區(qū)間波動，隨著增量資金的 涌入，成交額占比會逐漸下一個臺階，同時伴隨著 TMT 相對收益的走弱。而對于 底部的指示意義層面上，當(dāng)成交額占比開始觸底回升時，往往也會伴隨著指數(shù)開 始走強(qiáng)。2>另外，由于外部擁擠度閾值不穩(wěn)定，并且可能會一直處于高位，需要 一個更加敏感的指標(biāo)——勢能指標(biāo)用來反應(yīng)其自身的短期偏離程度，最后我們將 外部擁擠度、勢能指標(biāo)合成為賽道動能指標(biāo)。

賽道結(jié)構(gòu)指標(biāo)（針對個股）：1>板塊內(nèi)部擁擠度，主要反應(yīng)賽道內(nèi)部的熱度情 況。該指標(biāo)觸底對于 2013-2015 年的 TMT 行情也有一定的輔助預(yù)警作用，指標(biāo) 應(yīng)用前提是整體板塊處于上漲狀態(tài)。另外，當(dāng)市場行情調(diào)整時，如果成交結(jié)構(gòu)從 發(fā)散又回歸集中，表現(xiàn)為內(nèi)部擁擠度再度上行時，表明情緒又回到低位，板塊的 買點可能又接近了。2>板塊內(nèi)部擴(kuò)散指標(biāo)情況。該指標(biāo)的對象則是板塊內(nèi)部個股 的價格，一是觀察其均線的狀態(tài)，二是觀察板塊內(nèi)創(chuàng)新高的個股比例情況，這兩 個指標(biāo)預(yù)示指數(shù)頂部的意義欠佳，僅在幾個關(guān)鍵高位觸發(fā)，另外其指示底部的意 義效果較好。

6.1. 整體指標(biāo)情況

分項結(jié)構(gòu)上，動能指 標(biāo)與結(jié)構(gòu)指標(biāo)均觸及高位，且其在指數(shù)上行時往往較為同步。 2020 年初經(jīng)驗顯示情緒指標(biāo)難以反應(yīng)外生因素。但在 2020 年初，盡管情緒 指標(biāo)已經(jīng)觸頂，板塊快速回調(diào)以后又再度走高。主要是由于 2020 年新冠疫情在春 節(jié)假期期間爆發(fā)，沖擊巨大，而其作為外生因素，市場并沒有完全計價，因此情緒 指標(biāo)出現(xiàn)了誤判。

6.2. 分項指標(biāo)

勢能指標(biāo)可以改善外部擁擠度（成交額占比）不敏感的局限性。我們曾經(jīng)論 述過外部擁擠度的諸多局限性，此處不再贅述。在 2019-2020H1 行情中的調(diào)整階 段，外部擁擠度盡管有所回落但相較行情啟動前仍處于高位，而勢能指標(biāo)變動則 更加敏感，其已經(jīng)回到了與行情啟動前接近的低位。因此，將勢能指標(biāo)與外部擁 擠度結(jié)合起來可以揚(yáng)長避短。 內(nèi)部擁擠度指標(biāo)有參考作用，但其并不能在每一輪頂部均提示信號。內(nèi)部擁 擠度指標(biāo)在 2019 年 4 月、2020 年 1 月的時候回到了低位，表明行情已經(jīng)由龍頭 集中進(jìn)入擴(kuò)散階段，此后板塊行情均出現(xiàn)了回調(diào)，但并不是每一輪頂部，其都能 提示預(yù)警信號，比如在 2020 年 7 月。 內(nèi)部擴(kuò)散指標(biāo)方面，包括多頭排列指標(biāo)、凈新高指標(biāo)往往會形成尖頂、尖底， 其與指數(shù)的頂部底部也有對應(yīng)關(guān)系。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。